上半年国内外棉花走势整体呈现三角形整理形态。三角形形态中三个高点出现对应的主要事件分别是3月1日美国通过1.9万亿刺激方案，5月12日USDA报告公布以及国家多部位喊话应对大宗商品上涨，6月11日USDA报高继续调高中国消费量；三角形形态中下跌过程主要原因有美联储国债利率的飙升，疫情的发酵以及纺织订单进入传统淡季等因素；底部价格重心上移的主要原因是纱厂生产利润良好，对下跌的棉价有很大支撑。
郑棉9月合约走势
美棉7月合约走势
上半年，1%税内国内外棉花价差维持在300-1200元价差，价差平稳。现货市场方面，巴西棉紧跟美棉价格，价格走势同步；美棉/印度棉价差变化明显，年内价差最大至10美分附近，当前的价差关系在3美分附近，进入6月印度棉走势强劲。
上半年内外棉花市场表现情况（单位：元/吨，美分/磅）
美棉与印度/巴西棉价差走势
上半年内外棉运行
全球棉花维持去库，2021/22除中国外的全球去库幅度减小
根据USDA报告，2021/22年度全球棉花期末库存继续减少，减少84万吨至1946万吨；扣除中国外的全球期末库存也维持去库，不过降低幅度从上年度的138万吨缩小至2021/22年度的18万吨。从这个整体库存去化结构看，国外走势相对国内弱。
全球棉花期末库存变化情况（单位：万吨）
全球棉花主产国，其中2021/22年度的中国棉花产量预期减少，其他主产国棉花产量预期全部增加。全球棉花消费国，对2021/22年度的消费预期全部调增。
棉花主产国产量/消费量情况（单位：万吨）
美棉虽然期末库存继续下调，但上调了产量和下调出口量
根据6月USDA报告，与2020/21年度美棉供求面情况相比，2021/22年度美棉产量预计在370万吨，较上年度增加50万吨；出口量预计在320万吨，较上年度减少30万吨，产量超过出口量约50万吨，关注未来产量和出口的调整情况，2020/21年度全年产量向下调整，而出口量向上调整，最终出现美棉大幅超卖。
美棉供需平衡表情况（单位：万吨）
截止6月18日，美棉累积出口2020/21年度棉花380万吨，占年度预期出口量的106.4%；其中中国累积签约进口2020/21年度美棉118万吨，占美棉签约量的31%。
一般在2-3月后，新年度的签约进度会出现放大，但观察到今年美棉新年度签约情况一直处于近五年来低值区域。新年度美棉出口签约情况是影响美棉走势的关键因素，其中核心的关注中国的采购情况。
美棉新年度签约进度（单位：万吨）
印度2021/22年度种植面积或将不及预期，MSP收购价继续调高
2021/22年度印度籽棉最低收购价MSP再度上调（10月1日开始），其中中等长度和较长长度MSP分别上调至5726卢比/公担和6025卢比/公担，较本年度再度上调逾3个百分点。估计S-6籽棉的MSP收购价格在78-80美分附近（73的汇率和30的棉籽测算）。
印度国内棉价坚挺，当前S-6价格在87美分；截止6月下旬，CCI剩余库存不足50万吨。根据中国棉花信息网的报告，印度北部种植面积或不及预期，主要因为当地棉农考虑种植收益比较（等待印度农业部的官方面积数据发布）。
截止5月31日，2020/21年度棉花上市量578万吨，印度棉花协会5月月报中调减2020/21年度棉花产量605万吨，最终导致结转库存的调减。
印度棉花产量、消费量和出口量情况（单位：万吨）
中国消费量预期调增至890万吨的绝对高位，产量调减50万吨
6月USDA报告预估，继续调高中国消费量至890万吨的绝对高位区间，个人认为主要是国内外疫情防控的不同，所以USDA继续上调中国消费量。当前的棉花现货价格在15800元附近，期货价格在15500元附近。消费量调增的利好对棉花价格上涨的影响渐显乏力，未来关注中国消费量的调整变化。
中国棉花产量、消费量和价格情况
新疆籽棉收购价格情况（单位：元/斤）
中国棉花月度消费量调整情况和价格走势（单位：万吨，元/吨）
春节后涤短/粘短价格一路下调，与棉花的价差扩大，不利于增加棉花的消费量。
棉花/替代品价差情况（单位：元/吨）
棉纱生产利润良好，成品纱/布库存低位
夏季进入传统的淡季，市场新增订单不足，除普梳32S各品种外，其他纱种走货缓慢。纱厂生产利润维持高位。纱线/棉布库存维持低位。
纺织服装出口同比减少，但出口绝对值恢复到2018年之前水平
截止2021年5月，我国纺织品服装出口243亿美元，同比减少17%；其中纺织品出口121亿美元，同比减少41%，服装出口121亿美元，同比增加36%。
2021年4月美国共进口纺织品服装81.69亿美元，同比增加58%，环比减少11%；其中从中国进口17.8亿美元，同比增加50.2%，环比降低16.48%，从越南进口12.13亿美元，同比增加37.95%，环比降低16.89%，从印度进口8.37亿美元，同比增加79%，环比增加4%。
未来行情展望
美联储中期会议虽然维持了当前的基准利率以及购债计划，超额准备金率也仅是从0.1%小幅上调至0.15%。但从点阵图显示，美联储预计23年之前要加息两次，这比3月的点阵图，鹰了很多。从此刻开始，美元流动性最宽松的日子已经宣告结束，边际上将会逐步走向紧缩，对于部分充斥着流动性溢价的风险资产，未来要更多一丝谨慎。新兴国家经济体或发展中国家，为了减缓这种美元回流的退潮冲击，选择提前被迫加息来缓解热钱流出所带来可能的负面影响。其中，中国央行也调高了外汇存款的超额准备金率，以防止外部的系统性风险。
USDA6月报告中下调了全球期末库消比，上调了除中国外其他主产国的棉花产量，其中美国的产量上调50万吨，出口量下调30万吨，ICE期棉对应绝对低位的期末库存消费比16%，后期关注产量/出口量的调整变动情况，决定下半年年ICE期棉价格涨幅。
USDA6月报告中下调中国棉花产量50万吨，进口量预期减少20万吨，国储抛储政策未定传言60万吨，国庆前后新棉大量上市，去年籽棉平均收购价格在7元/公斤以上，折算皮棉加工成本在15000元附近；上调中国棉花消费量至890万吨的绝对高位，疫情变化和棉涤替代价差预期是影响中国棉花消费量的主要因素；综上，进入下半年，供应端有变数，抛储增加供应，但对价格的影响关键看成交价格情况；新棉上市抢收大概率出现，加工成本成为影响盘面价格主要因素。中国消费量预期调整不大的情况下，下半年棉价重心有望继续上移，高度看17000元以上。
