从2023年10月初起，郑棉自最高约17800元/吨下跌至11月底约14500元/吨的低点。年前，下游产业回暖，郑棉一路上涨至约16000元/吨。昨日郑棉下行，跌破万六关口，今日，郑棉主力合约继续下跌，收15930元/吨，跌105元。
近日郑棉主力合约市场走势
春节期间，由于美棉销售进度较快以及美国农业部USDA将其本作季平衡表调紧，外棉强势上涨，一度超过100美分/磅。
美国农业部发布的3月的供需预测报告显示，全球棉花预估产量为2459万吨，环比调增3万吨。全球消费量预期2459万吨，环比调增10.5万吨。全球棉花期末库存1814.6万吨，环比减少7.7万吨。
供需报告显示，美国2023/24年度棉花产量预估为1210万包，2月预估为1243万包。美国2023/24年度棉花期末库存预估为250万包，2月预估为280万包。
美国棉花出口数据较好，美国农业部公布的出口销售报告显示，2月29日止当周，美国棉花出口装船33.08万包。较之前一周增加24%，较前四周均值增加26%。
ICE棉花旧作合约短期内将继续受到2023/24年度美棉库存偏紧的预期的支撑，但是95美分/磅上方全球纺织企业的采购意愿较低，且多头离场的意愿明显，所以预计ICE棉花可能将回落到90-95美分区间震荡。
近日ICE棉花主力合约市场走势
国内这边，节后订单较弱，“金三银四”传统旺季初期较差，郑棉跟随强势的美棉小幅上涨至最高16450元/吨，内外价差严重倒挂。
一、棉花棉纱库存高，压力大
棉花信息网数据显示，1月全国棉花工商业库存646.39万吨，处于历史高位，同比去年高75.2万吨，环比12月数据增加4.73万吨。另外由于去年旺盛的投机需求遭遇“金九银十”旺季不旺，棉纱库存逐步累积到历史高位，虽然年前订单增加，贸易商及下游企业同时进行备货使得纱线市场成交回暖，但棉纱库存并未出现明显下降。据棉纺织信息网统计，2月纯棉纱期末库存为123.4万吨，同比提升48.2万吨，环比增加1.2万吨。如此高的产业链库存对于下游需求表现提出了较高的要求。
图1、棉花及棉纱库存
数据来源：Wind、TTEB、永安期货研究中心
二、国内消费可能面临退坡风险
从国家统计局公布的数据看，截至2023年Q4，居民人均消费支出同比增速已连续三个季度大幅超过居民人均可支配收入同比增速，一方面，说明了居民在疫情防控措施调整后可能存在报复性消费的行为，另一方面，较低的收入增速可能会在未来的年度抑制消费，需要警惕2024年整年或表现出报复性消费的退坡。
图2、国内居民可支配收入与消费支出
数据来源：Wind、永安期货研究中心
三、棉花短期驱动不强
国内整体纺织产业情况还算稳定，开机率继续小幅回升，库存压力暂时不大，这支撑了棉花价格，但是下游的原料补库和对高棉花价格的接受度不高，因为新增订单情况仍不理想，现有订单预计能持续到3月底到4月初。另外，现阶段国内棉花供应充足，国产棉库存充足，已经采购的进口棉数量也比较大，所以进口棉成本上升的影响暂时不明显。国内棉花期货仍然缺乏上涨的驱动，不过暂时来说下行的压力也不大，建议暂且观望。
海关总署最新数据显示，2024年1-2月，我国纺织品服装出口总额451亿美元，同比增长14.3%，出口数据整体表现较好。
综合来看，当前商业库存和工业库存均处于中性偏高水平，供应充足。下游市场气氛相对冷清，多处于观望状态，产业链上下游采购谨慎。
四、总结
当前，国内棉花及棉纱的库存均维持在较高水平，预计未来数月还将有大量进口棉花抵达港口，因此棉花供应相对充裕，在这样的背景下，笔者认为在后续需持续关注需求端的风险，一是国内消费是否会出现一定程度的退坡，二是海外纺服终端何时转入补库，以及补库强度如何，若仍继续去库或小幅补库，对我国纺服出口边际改善作用将较为有限。若后续需求端出现下滑，本年度积累的较高棉花和棉纱库存将面临消化难题，进而对棉价构成下行压力。总体来看，棉花市场的供需平衡将面临挑战，需警惕需求端风险。
