近期，ICE2号棉花向下击穿70美分/磅的支撑线，最低到达67.5美分，位于近四年以来的最低点。当前美棉走弱，有以下几点原因。
第一，美棉种植面积大增，美棉丰产预期强烈，此为前提。美棉新年度实播面积在1167.0万英亩，同比增加14.1%。其中陆地棉总面积1148.8万英亩，同比增幅13.9%；皮马棉种植面积18.2万英亩，同比增幅23.8%。虽2024年3月底美国农业部同比上调美国棉花预估种植面积4.33%为10.673百万英亩，但6月底公布的实播面积仍较预估面积高9%。植棉面积的大幅增加，加之今年种植期内天气状况良好，自然丰产预期强烈。USDA在7月供需报告中较6月进一步上调新年度美棉产量预期，达到370.1万吨，同比增幅40.85%。在消费未发生实质性改善的背景下，美棉预期的巨量增幅，市场难以有效消化，这无疑会给价格上行带来巨大的压力。
第二，天气适宜，飓风为得州地区带来降水，最新的美棉生长报告显示苗情向好，此为催化剂。今年美国植棉区天气状况较为良好，未发生大规模不利于棉花生长的天气，得州地区旱情也被飓风登陆带来的充沛降水所抵消。往年得州地区旱情炒作往往会对价格形成支撑，但今年飓风Beryl在得州东南沿岸登陆，不仅没有冲击棉田，反而为干旱的得州地区带来丰沛的雨水，这在一定程度上缓解得州旱情。截至2024年7月28日当周，美国棉花优良率为49%，前一周为53%，上年同期为41%。棉花结铃率为54%，上一周为42%，上年同期为44%，五年均值为46%。棉花现蕾率为87%，上一周为81%，上年同期为84%，五年均值为84%。
第三，美棉出口装运表现不佳，难以完成23/24年度出口目标，此为表象。2024年7月12-18日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量-1.68万吨，是营销年度最低点，较前周和较前4周平均水平明显下降，2023/24年度美国陆地棉出口装运量2.98万吨，较前周增长16%，较前4周平均水平下降11%。若按照USDA7月给出的23/24年度252.6万吨的出口目标来看，虽然当前已处于超卖状态，但装运进度仅为90.66%，远低于历史同期水平。距离23/24年度结束仅剩不到2周的时间，如果要完成252.6万吨的出口目标，剩余每周平均装运目标需要在11.8万吨，但这几乎是不可能完成的任务，故对于23/24年度美棉出口目标有一定的下行空间。
在以上这三座大山的压制作用下，尤其截止是7月21日美棉生长报告显示其优良生长率调头急转直上，让市场坐实美棉大丰产预期，故在该报告出炉后，美棉应声破位下跌，也带动本就疲软的内棉创近年来的新低。但在笔者看来，不论是美棉还是郑棉，虽处于下行通道，但短期下方的空间并不大，二者基本上已处于低估值区间，主要有以下几点考量。
第一，8月份仍是处于天气炒作的高峰期。从美国来看，虽然之前因飓风Beryl在得州东南沿岸登陆带来丰沛降水缓解旱情，但此轮降水已经结束，旱情再度登场。截至7月16日全美干旱区域面积占比为20.6%，周环比增加1.1%，其中极度及异常干旱面积占比在1.6%，周环比增加0.5%，其中得州干旱面积占比在25.4%，周环比持平，其中极度及异常干旱面积占比在6.1%，周环比持平。从棉区情况来看，至7月16日，全美约16%的植棉区受旱情困扰，整体面积略有缩小，但开始重新出现极度干旱区域，占比1%，其中得州约11%棉区受旱情困扰，周环比持平，暂无极度干旱及以上区域，近期在飓风的影响下，得州南部旱情改善，但因降雨分布不均，旱情环比持平，而东南棉区干旱面积略有扩大。故我们可以看到，截至到7月28日，美棉优良率虽高于同期，但比上周已经出现了下降的痕迹。此外，根据CPC在7月11日的最新预判，拉尼娜现象在8-10月发生的可能性为70%，并且有79%的概率维持到2024-2025年北半球的冬季，这个时间点我们需要重点关注。若拉尼娜现象在8月份发生，则会加剧得州地区的旱情问题，届时美棉弃耕率将会陡然增加。虽然CPC预测拉尼娜现象大概率在8-10月发生，但8月发生与10月发生对于美棉弃耕率的影响是完全不同的，现阶段美棉的弃耕率还是有一定程度的不确定性。
国内方面，根据新疆农业气象台预报显示，预计7月底全疆大部分持续高温，全疆大部棉区为花铃期高温热害高风险区，不利于全疆棉花花铃生长。今年国内的种植面积同比略减，根据最新中国棉花实播面积调查，24/25年度全国棉花种植面积约在3987.3万亩，较本年度相比减少3.2%。但市场认为受良好天气的影响今年棉花单产预计有较大幅度的提升，从而国内产量预期持平甚至略有增长，当前市场也是在交易这个逻辑。不过由于8月份天气仍有不确定性，最终在国内种植面积减少的背景下，是否因单产增加从而带动国内总产增加这条线，目前来看仍是值得观察的。
第二，“金九银十”旺季虽大概率难以对终端带来明显改善，但也会带动去库进程。6月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1237亿元，同比减少1.9%，环比增加7.8%。1-6月累计零售额为7098亿元，同比增加1.3%。据海关总署最新数据显示，2024年6月我国纺织服装出口增加，我国纺织品服装出口273.95亿美元，同比上涨1.5%；1-6月，我国纺织品服装累计出口额为1433.6亿美元，同比减少1.2%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为694亿美元，同比减少1.3%；服装(包括服装及衣着附件)累计出口额为739.4亿美元，同比下降0.37%。虽然这与企业直观的接单情况可能有所差异，但随着“金九银十”的逐步临近，秋冬季节打样订单的小规模下达，也在一定程度上带动原料的去库进程。至少在9-10月份，有潜在旺季支撑的阶段性补库需求释放，会阶段性提振棉价的反弹。
综上来看，今年下游市场偏悲观，整个市场备货意愿不高；同时受到上游轧花厂包厂意愿不高，抢收预计力度不及往年的影响，棉价大幅冲高概率较低。但8月份依然是天气炒作的窗口，目前高温对棉花生长不利；叠加受到“金九银十”的潜在旺季需求，即使需求不高，但也会延缓价格跌势。后期即使滑准税配额政策落地，但市场已有预期，故棉价在政策因素的冲击下探底的程度有限。当前价格位置大部分利空因素基本在盘面得到反应，在无新的利空因素出现的背景下，棉价大幅下探的概率不高。
