短期棉价上方受套保盘压制，下方有纱厂刚性补库支撑，或维持区间震荡。部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。3月25日，郑棉主力合约收13585元/吨，跌20元。
一、行情回顾
2月中旬至今，棉价先下跌后出现反弹。主要是因为春节至旺季初期新增订单较少，不及往年同期，造成棉价走弱，ICE美棉也因采购On-Call较高受到压制。然而随着气温回暖，国内市场有所好转，同时国内两会提振市场信心，棉价反弹。
图1 本作季棉花价格走势（单位：元/吨、美分/磅）
二、当前矛盾分析
（一）总产量十年最高，套保压力仍大
新疆地区今年迎来了产量的显著增长，预计将创下2013年以来全国总产的最高纪录。尽管新疆的加工量数据暂时无法更新，但通过公检量数据的分析，我们可以预见到这一十年来的产量巅峰。这一产量的激增不仅带来了较往年更多的套保需求，而且本季全疆展现出了强烈的套保意愿。南北疆的成本差异导致了两层集中套保压力线的产生，这在一定程度上限制了棉价的上涨空间。
（二）旺季开局不利，近期产销回暖
春节假期过后至3月初，市场普遍反映新接单较少，仍以年前订单为主。纱厂和织厂开机处于历年同期低位，部分地区反映是三年内最弱开局，旺季需求不及预期的局面已经显现，市场信心较差，“金三”开局不利。
3月中旬，天气有所回暖，带动国内需求边际恢复。广佛地区内销市场反映订单有所好转，张槎织厂开机率也同步明显提高，叠加上海纱线展中大型纱厂降价促销，主流32S和40S纱线价格下降，织厂整体开始增加采购棉纱，坯布库存也有微弱去化。同时国内政策端继续释放利好信号，公布将择时降准降息，还提出多条提振消费的方案，带动市场信心回升，部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。
下游反馈通常元宵节至清明节是“金三银四”接收订单的主要时期，当下至清明节还有两周，持续关注本轮订单回暖的持续性。
（三）美关税政策变动较大，棉花需求预期摆动
特朗普当选新一任美国总统增加了国际贸易环境的不确定性，3月2日，特朗普签署行政命令，宣布对经由加拿大与墨西哥入境的800美金以下小包裹取消关税豁免。这不免让市场担忧随着美国海关处理能力增强，未来将重新取消对中国的小包裹免税政策，届时将对我国纺服出口有较大打击，影响市场信心。
（四）若天气正常，下作季高产量压力仍在
基于棉花目标价格补贴政策，新疆农户植棉意愿仍然较强，多机构调研显示2025/26作季国内棉花种植面积预期同比继续增加。中国棉花协会于2月发布的植棉意向报告显示，2025年全国植棉意向面积同比增长0.8%。
展望下一作季，若天气并无重大异常，单产维持或高于本作季水平的可能性较高。若单产保持本作季水平，下作季新疆产量预计增长1.3%左右，即8-10万吨，高产量压力仍在。
图4 新疆皮棉单产（单位：吨/亩）
图源：BCO、永安期货研究中心
三、行情展望
永安期货：短期棉价维持震荡格局，后续或继续向下探底。历史性的高产量带来的套保压力较强，北疆轧花厂等待盘面给出套保机会，郑棉上方空间较小。不过在近期内销转暖的背景下，棉价上行但棉纱价格出现下跌。
国投期货：棉花现货成交表现一般，纺企仍偏好刚需采购，贸易商采购相对积极；旺季需求表现同比偏弱，纯棉纱市场成交气氛较走淡，主要由于上周大型纺企低价走货后下游贸易商及织厂多有所备货，且下游订单暂无继续好转，短期采购减少，纺企出货放缓。操作上暂时观望。
中国纱线网：郑棉期价重心小幅下移，美棉走势对其有一定影响。郑棉多空力量均偏弱。新棉种植方面，市场主流预期新年度播种面积同比小幅增加，若后续订单持续性不足或度过旺季，下游采买需求退坡，棉价可能继续下滑。
